文/每日财报 南黎
站在XR风口，硅基OLED微显示赛道正迎来前所未有的关注。作为国内该领域的重要玩家，视涯科技携技术积累与豪华股东阵容叩响资本市场大门。12月14日其科创板IPO申请获得通过。
然而，高增长的行业叙事背后，暗藏着经营层面的一系列现实挑战：规划产能与现实产出之间差距显著，产品深陷“以价换量”的竞争困局，股东、客户与供应商多重身份交织引发关联交易质疑，公司更已连续三年半亏损，现金流持续为负。
扩产蓝图与现实间的漫长征途
本次上市，视涯科技拟募集资金约20.15亿元，扣除发行费用后，将用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目和研发中心建设项目，拟投入募集资金金额分别约为16.09亿元、4.06亿元。
然而，其扩产计划与当前经营现实之间存在显著反差。公司曾宣传其一期项目月投片量可达9000片，满产年产值达30亿元，但招股书显示，2024年实际年产能仅为1.44万片，营收2.8亿元，与当初目标相去甚远。
与此同时，公司面临“量增价跌”的压力。2022年度至2024年度，硅基OLED微显示屏产销率分别89.70%、91.03%、104.95%。产销率上升，单价却下降，从2022年的193.83元降至2024年的183.41元。尽管降价策略可能有助于提升产销率、加速市场渗透，但也对公司的盈利空间构成了潜在压力。
从行业前景看，根据CINNO及弗若斯特沙利文等机构报告，全球硅基OLED显示屏市场规模预计将从2024年的12.7亿元大幅增长至2030年的679.3亿元，年复合增长率极高；XR设备市场也预计从2024年的318.9亿元扩张至2030年的7004亿元，为上游显示技术带来持续需求动力。
然而，市场虽前景广阔，竞争也日趋激烈。目前索尼在细分领域占据主导地位，京东方等面板巨头也已积极布局。
对于视涯科技而言，在产能尚未充分利用且产品单价承压的背景下，能否在巨头环伺的竞争中有效扩大市场份额，将技术储备转化为持续的市场优势，仍是一条需要持续验证的漫长道路。
豪华股东生态中的协同与隐忧
公司成立于2016年10月，注册资本9亿元，专注于新一代半导体OLEDoS显示器的研发、设计、生产与销售。凭借在细分领域的深入布局，公司已与字节跳动、雷鸟、联想等知名客户建立了合作关系。
真正令其在资本市场上备受瞩目的，是其背后堪称“豪华”的股东阵容。招股书显示，公司股东多达56个。其中，上海箕山管理咨询有限公司为控股股东，持股15.61%。精测电子与歌尔股份分别位列第二、第三大股东，持股比例为6.02%和5.40%。
此外，小米旗下长江产业基金、大疆旗下上海飞来信息科技亦在股东之列，合肥产投集团、合肥创新等地方国资也纷纷入局。
这一强大的股东背景不仅为公司提供了雄厚的资本支持，更带来了深度的业务协同。部分股东如小米、大疆，本身就扮演着投资人与核心客户的双重角色。
在本次IPO进程中，精测电子与歌尔股份的“多重身份尤为引人注意。作为第二大股东，精测电子同时担任公司供应商，报告期内公司向其采购蒸镀机配套设备、量测设备等，2022年至2025年上半年采购额分别为2067.4万元、376.18万元、3849.53万元、155.17万元。
歌尔股份则身兼股东、供应商与客户三重角色：2024年及2025年上半年，视涯科技向其销售硅基OLED微型显示屏等产品与服务；同期，为提升验证效率，公司也委托歌尔股份进行设备定制开发并采购模组加工服务。
此类深度绑定的业务合作虽在一定程度上强化了产业链协同效应，却也因其“自产自销”的特性，引发了市场及监管机构对关联交易公允性、透明度以及公司业务独立性的持续关注。
在上市审核过程中，视涯科技与相关方之间的关联交易已成为监管问询的重点，如何清晰、合理地解释并披露这些关系，成为公司能否顺利登陆资本市场的关键考验。
连续亏损与现金流之困
在XR等下游市场持续发展的带动下，微显示行业需求提升，近几年视涯科技的营业收入有所增长，但净利润已连续亏损三年。
业绩方面，视涯科技已连续亏损三年半。2022年-2025年上半年，视涯科技分别实现营收约1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元、1.5亿元，归母净利润-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元、-1.23亿，合计亏损9.21亿。
对于持续亏损，主要源于三方面：销售规模效应尚未充分显现；产线建设导致折旧费用增加；以及持续高强度的研发投入。
其中，研发投入是影响盈利的核心因素。近三年半，公司研发费用合计达9.14亿元，几乎与累计亏损额持平，且长期占据营业收入的极高比例。2022年及2023年，其研发投入甚至超过当期营收，研发费用占净利润亏损额的比重持续高于95%，显著侵蚀了利润空间。
与此同时，公司的毛利率表现也呈现波动。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为19.14%、17.03%、21.52%，而行业均值分别为19.85%、18.23%、19.43%，呈现波动特征，且与行业趋势背离。
另外，视涯科技经营活动净现金流持续为负。近三期完整会计年度内，公司经营活动净现金流分别为-2.23亿元、-2.87亿元、-0.76亿元。
视涯科技站在一个充满潜力的细分赛道入口，并凭借强大的股东背景获得了显著的资源赋能。然而，从产能落地效率、产品定价能力、关联交易独立性到持续亏损与现金流挑战，公司仍需跨越一系列的现实鸿沟。
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黄金配置：短期避险需求支撑金价，建议配置黄金ETF或实物金条，警惕回调风险。
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政策风险：AI监管、教育“双减”、新能源补贴退坡可能影响相关行业。
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外部冲击：地缘冲突、大宗商品价格波动（如原油、铜）可能传导至A股。
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（全文完）
注：本报告基于公开信息分析，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
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